组合基金总体表现良好

  本报理财数据分析员 刘振盛 上海报道

  中国证券报

  11月14日,21世纪经济报道的统计数据显示,在披露最新净值的近2500款阳光私募股票型产品中,今年以来的平均净值增长15.83%。这其中净值表现的差异非常大,增长在30%以上的有178款,同样即使在今年股市反弹行情中净值仍下跌的产品也有120款。

  随着我国资产管理行业全面打破刚兑、金融领域持续去杠杆,业内都在积极寻找降低组合投资风险、获取长期稳健收益的解决方案。在此背景下,组合基金以平滑风险、资金容量大的特点受到资金方的广泛关注。本文尝试对目前国内现存的组合基金情况进行梳理,使投资人能对此类型基金有一个更为全面的认识。

  业绩差异大、且产品数量越来越多,高净值投资者要想挑选一款靠谱的股票型私募产品恐怕越来越费功夫。于是,一类名为MOM的产品开始逐渐增多。

  目前国内组合基金管理机构主要有公募基金、保险资管、券商资管、私募基金等,下面我们将对这些不同管理机构的组合基金分别进行分析。

  MOM(Manager of
Managers)即管理人的管理人,是通过甄选基金管理人,以投资子账户委托形式,让入选的子投资管理人负责投资的一种投资模式。MOM模式由美国罗素投资在1980年首创。

  公募组合基金

  而在国内,21世纪经济报道统计,除了阳光私募外,银行、券商都开始加入这类产品的发行“队伍”。从业绩上看,纳入统计的7款MOM产品中,今年以来净值增长排第一位的达到30%,其余产品的表现也中规中矩。

  信息最透明

  银行、券商加入MOM

  2017年9月,国内首批公募FOF基金正式获批,公募FOF的推出,也被誉为改变资管格局的新力量。首批拿到FOF发行批文的基金公司包括华夏、南方、建信、嘉实、海富通、泰达宏利6家公司。最终6只FOF基金成立规模合计166.36亿元,华夏聚惠以总规模46.91亿元居于首位,其次是南方全天候达33.09亿元。其后证监会于2018年3月和4月分别公布第二、第三批公募FOF名单,三批FOF总计14只,而等待批文的FOF基金还有90余只。

  2014年11月10日,招商证券智远群英荟MOM集合资产管理计划正式成立,这款产品的资产规模为1.11亿元,投资者首次参与集合计划的最低金额为100万元。产品管理人是招商证券[微博]

  由于暂时没有配套的监管文件,国内目前尚未有公募MOM推出。同时由于基金专户数据的缺失,在基金专户层面的FOF及MOM基金数据难以获取,因此以下内容均围绕已发行的公募FOF展开。可以看到,得益于公募基金的信息披露管理制度,公募FOF是所有不同派系组合基金中数据最为公开透明的一类。

  这款产品的研究顾问有三家:上海博道投资管理公司、上海景林资产管理公司以及北京鸿道投资管理公司,同时管理人还可更换投资顾问。在子账户设立后,集合计划将向其分配资金。

  截至2018年5月31日,已发行公募FOF基金8只,首批6只基金从发行后到2018年一季度末,规模有较大幅度缩水,随着2018年5月份2只新基金成立,公募FOF总体规模出现一定回升。

  业绩报酬提取的方法则以每个子账户为单位进行分别计算,但是在某个开放日或者集合计划终止日,管理人提取的业绩报酬为所有子账户业绩报酬之和。21世纪经济报道统计,国内的MOM产品原本仅有私募机构发行,但是今年以来银行、券商等机构也陆续推出相应的产品。

  汇总整理公募FOF的部分信息可以发现:

  公开资料显示,我国第一款MOM产品是由平安罗素投资管理(上海)有限公司(下称“平安罗素”)在2012年8月6日成立的交银国信·平安罗素MOM一期多元投资集合资金信托。该产品截至今年11月7日的最新净值为1.144。

  1)从投资范围来看,除海富通聚优精选定位为主要投资股票型、混合型基金,投资比例达可70%-95%,其余7只FOF基金权益类资产投资比例大部分为0-30%,泰达宏利全能优选上限稍高达到40%。

  从运作模式上看,MOM与直接认购其他基金的FOF(Fund of
Fund)产品较为类似,但是FOF产品存在三个劣势,一是两款产品的架构上存在双重收费;二是底层的配置资产并不透明,投资者难以了解;三是当资本市场出现大的下跌时,容易发生流动性风险,难以赎回母基金的份额。MOM则可以避免这些缺点。

  2)从资产配置方法来看,大部分公募FOF采取风险平价模型,建信福泽安泰和中融量化精选采用固定的战略资产配置比例并辅以战术配置调整。

  譬如双重收费上,通常投资者需向一款阳光私募产品支付1%-2%的固定管理费、20%的业绩提成,而FOF更是需要间接支付两轮费用。而MOM产品中,支付给下层投资管理人(研究顾问)的报酬,是从提取的20%业绩报酬中扣除。

  3)从选基方法来看,除海富通聚优精选限定范围是在历届获得金牛奖的基金中作二次筛选,其余7只FOF基金选基方法各有不同,总体都是从基金产品、基金经理、基金公司三个维度采取定量与定性相结合的评价筛选方法。

  再者,如提高底层资产透明度方面,因为MOM产品具体交易过程中,是由下层投资管理人(研究顾问)向基金管理人发送投资决策建议,后者审核采纳后进行投资,但是所有的下单委托统一通过管理人的投资管理系统进行监控。

  根据2018年基金公司披露的一季报,我们对公募FOF基金持仓数据进行汇总分析,统计了不同资产类型占基金资产净值比例,可以看到各家在资产配置上各有不同,基金类占比高低不一,大部分基金以基金类、现金类资产为主,有两只FOF基金配置了债券类资产。

  由此,MOM产品的优点在于,首先由于投资过程的透明,所以资金投向、安全度得到保障。其次有利于整体的风险控制、对冲。

  我们将公募FOF基金前十大重仓基金进行分类汇总后可以看到:

  国内MOM产品刚起步,未来的发展潜力很大。首先市场上的金融理财产品投资风格各异,结构越发复杂,普通投资者挑选合适的产品难度在加大;其次国内资本市场已开始进入机构主导的时代。

  1)大部分公募FOF前十大重仓基金占基金资产净值比例为70%左右,海富通聚优精选集中度最高,前十大重仓基金占净比达88.58%,华夏聚惠稳健目标集中度最低,前十大重仓基金站净比达31.31%。

  21世纪经济报道不完全统计,目前纳入统计的有7款MOM产品发行成立,除了平安罗素,参与的机构还有光大银行(1款)、万博兄弟资产管理公司(4款)、招商证券(1款)。从成立时间看,万博兄弟的产品主要在2013年成立,光大银行[微博]、招商证券都在今年下半年加入发行成立行列。这说明越来越多的金融机构开始对MOM产品产生兴趣。

  2)除定位为主要投资股票型、混合型基金的海富通聚优精选前十大重仓基金以强股混合型基金和股票ETF为主,其他几只公募FOF基金的前十大重仓基金类型差异较大,整体以货币基金和债券型基金为主,其中建信建信福泽安泰前十大重仓基金中货币基金占比最高。另外,嘉实领航资产配置和泰达宏利全能优选配置了商品ETF,建信建信福泽安泰配置了QDII股票ETF。

  风控:至少三种投资策略

  保险组合基金

  从投资策略的特点来看,每款产品都基本包括三个子策略,譬如光大银行推出的阳光集优量化组合理财产品(MOM)就采用高频统计套利、期限和跨市场套利、基本面alpha三个策略;万博宏观策略MoM包括选择黑马成长、白马消费、主题价值型三个方面。这是因为在MOM产品的子策略中,至少采用三个不同的策略才能更好分散风险。

  表现整体较为稳健

  从业绩来看,上述纳入统计的MOM产品中,今年以来业绩排名第一的是万博宏观策略MoM,净值增长达到30%;排在第二位的是交银国信·平安罗素MOM一期,净值增长11.9%。事实上,在成立以来的累计增长率排名中,这两款产品也同样是头两名,分别为26.49%和14.4%。

  从美国的经验来看,组合基金是最合适于养老及退休投资的基金产品之一,保险机构有丰富的基金和低风险资产投资经验,在这类产品的开发和投资上具有很大的先发优势。

  同时,所有产品在今年都取得正收益。光大银行在2014年7月16日成立的阳光集优量化组合理财产品(MOM),截至11月11日的净值,也实现了4.16%的增长。

  本文就保险资管类产品以及保险公司管理的年金养老金产品中的组合基金进行分析,由于这类数据缺乏权威的数据来源,我们选取万得数据库中产品名称明确带FOF/MOM字样以及投资范围规定80%以上资产净值投资于基金的产品作为分析对象,总计筛选出22只产品,其中8只产品没有披露具体净值,我们就剩余的14只产品进行分析。总体来说,1)不同类型的保险组合基金展现了不同的收益风险特征,且较为符合产品类型定位;2)保险组合基金表现整体较为稳健,回撤控制较好,且3类14只基金过去1年收益均为正值。

  从美国的MOM产品发展历程来看,在股票多头、量化对冲等各类投资策略的产品年度排名中,它们往往表现并不抢眼,但是从5年期以上的收益排名看,则位置靠前。原因有两个方面:一是MOM产品可根据当时市场流行的风格差异,资产配置的重点也在不同风格的基金经理之间调整;二是在当下涨势表现不错的市场风格进行相应对冲。

  案例:平安资产管理有限责任公司

  万博兄弟资产管理公司基金经理调查研究中心董事总经理龙舫建议,对于投资者来说,挑选这类产品时,首先要判断发行MOM产品的资产管理公司有无宏观经济研究以及宏观的资产配置能力;其次分析是否具备遴选基金经理的调研团队、准确齐全的数据库以及科学有效的评价体系等;再者必须具备良好的风控能力,控制产品净值的回撤。(编辑
付玉)

  平安资管是中国最早进行共同基金投资的机构投资者之一,也始终是国内基金市场最大的机构投资者之一。公司坚持以基本面研究为基础、策略配置为核心、管理人选取为根本的基金投研体系,具备全市场覆盖的基金筛选和配置能力。在公募基金投研方面,投资经理依托专业的基金综合评价体系多维度评估与筛选潜力基金,并据此灵活调整各类基金的投资比例,有效把握市场节奏。私募基金投研方面,公司自行研发的投资管理人筛选体系,能够全面考察基金管理人的投资管理能力与风险收益状况,并进行合理配置,历史业绩优异。

  平安资管旗下成立满1年可查询的组合基金产品共4只,以混合型为主,并未公布具体的基金经理。

  我们将这4只产品按等权拟合成一只指数,观察其业绩表现可以看到,该指数年化收益达到12.32%,略低于沪深300的年化收益14.90%,最大回撤-29.14%,优于沪深300的-46.70%,整体表现更为稳健,较符合保险资管的操作风格。

  券商组合基金

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