摘要:广东省69亿元地方债今日正式招标。根据机构预测,由于自行发债试点的特殊性,加上当前资金面整体宽松,债券需求较大,作为良好的国债替代品,广东、浙江和深圳地方债有望延续上海地方债的火爆,中标利率仍将处于低位水平。
受益于央票利率大幅走低推动和承销…

作者 丁淑琴

   
广东省69亿元地方债今日正式招标。根据机构预测,由于自行发债试点的特殊性,加上当前资金面整体宽松,债券需求较大,作为良好的国债“替代品”,广东、浙江和深圳地方债有望延续上海地方债的火爆,中标利率仍将处于低位水平。

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受益于央票利率大幅走低推动和承销团“力捧”,本周二率先亮相的上海市地方债“一炮打响”,中标利率低于预期,甚至不及同期限的国债收益率,并获得了3倍以上的认购。

图中为百元面额人民币纸钞。REUTERS/Stringer

    定价仍参考国债

上海7月11日 –
作为中国第二家进行自发自还地方债试点的山东省,三期地方债中标利率意外低于同期国债约20个基点,令市场大为诧异,显示地方政府债招标仍未脱非市场因素占主导的局面。

   
财政部10月20日宣布,经国务院批准,广东、上海、浙江、深圳四省市获准开展2011年地方政府自行发债试点。目前,除上海和广东外,浙江省地方债敲定在下周一招标,深圳市尚未公布时间表。

业内人士分析认为,与此前首个尝鲜的广东自发自还地方政府债利率持平同期国债相比,此次地方财政厅与主承销商的协调沟通可能略显薄弱,部分机构从推动地方分行业务等角度考虑,积极投标最终导致新债定位意外走低。

   
刊登在中国债券信息网的公告显示,此次广东地方债发行总量为69亿元,分为3年期和5年期两个品种,规模各占一半;11月18日招标,21日开始发行并计息,23日发行结束。

他们并指出,此次新债并非市场化定价,对二级影响料有限,后续自发自还地方政府债是否会向山东债定价水平看齐,尚难定论,地方政府有降低融资成本的冲动,但亦要关注财政部对此次发行状况是否会有相关表态。

   
在上月底召开的广东省自行发债工作通报会上,广东省财政厅厅长曾志权首次公开了广东省债务家底:目前广东地方债余额占2010年广东GDP的18.68%,低于国际公认的警戒线,尚有较大的发债空间。

“结果太意外了,这还叫市场化吗?太绝决了。”北京一大型商业银行交易员指出。

   
分析认为,自行发债试点额度仍在财政部年初预算的2000亿元地方债范围之内,仍由财政部代偿本息,风险权重暂定为零,且享受免税优惠,因此在信用风险方面与财政部代发地方政府债并无明显区别,主要是发行程序下放地方,为后续地方政府“自主发债”探路。

国泰君安研究所首席债券分析师徐寒飞则表示,本次招标偏离国债利率达20Bp以上,显示出非市场化因素占主导,信用风险因素在定价中未体现。

   
在定价方式上,广东债与上海债一样参考国债收益率,标位区间仍以中债银行间固定利率国债收益率曲线为基础,根据招标日前5个工作日中代偿期为3年和5年的国债收益率算术平均值,上下各浮动15%。

业内人士透露,山东省自发自还地方债五年期品种中标利率3.75%,七年为3.88%,10年为3.93%,三期债投标倍数分别为2.49倍、2.40倍和2.32倍。

   
中央国债登记结算公司数据显示,在上周五至本周四的5个交易日里,3年期银行间固定利率国债到期收益率为3.11%、3.15%、3.13%、3.14%、3.15%,5年期到期收益率为3.30%、3.30%、3.34%、3.35%、3.40%,算术平均值分别约3.14%、3.34%。

中国银行间固定利率国债到期收益率曲线<0#IFTBYBMK=>显示,五、七和10年品种最新收益率分别为3.9529%、4.0918%和4.1298%。

    自行发债将维持低利率

徐寒飞认为,定价偏低的原因部分可能在于,自发自还地方债由地方政府自行组团承销,规模较少,非市场化因素如财政存款等,对银行的需求影响更大。

   
多位市场人士向《第一财经日报》记者表示,此次自行发债试点有着重要的政治意义,而发行考核机制促使承销机构低价拿券,以确保未来与地方政府更多的合作机会。诸多非市场化因素,决定了自行发债利率将维持在低位。

6月下旬广东省招标的三期自发自还地方债,利率基本持平于同期限的国债。这显示地方政府自行组团发债,非市场化因素仍是主导,发行主体的信用风险等指标的定价作用继续被忽略。

   
根据广东省财政厅上周公布的名单,参与广东债承销的金融机构达到了20家,其中建设银行与工商银行为主承销商。

与自发自还的地方债相比,由财政部代发的地方政府债,利率一般要高出同期限国债10个基点或以上,地方政府与中央政府不同信用风险在发债定价上的差异,有所体现。

   
为了鼓励承销商积极投标,与上海一样,广东省同样出台了相应的考核规定:“将承销商在2011年广东省政府债券发行投标中的最低投标额和最低承销额等因素,作为以后年度本省组建广东省政府债券承销团的重要依据。”

本次五、七、10年品种计划发行规模分别为54.8亿元、41.1亿元和41.1亿元,五年和七年品种利息按年支付,10年品种按半年付息。

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