受军费、军改等影响,2017前三季度军工业绩增速放缓,但逐季改善。1)2017前三季度,军工行业实现营业收入5266亿元,同比增长5%(-4pp),净利润305亿元,同比增长16%(-18pp);剔除掉并购等因素影响,营收增速上升5pp,净利增速下降13pp;毛利率为20.8%(+1.3pp),期间费用率为13.6%(+0.7pp);2)单季来看,2017Q1起,军工业绩开始逐季好转,净利增速由2017Q1的6%回升至2017Q3的28%;3)通过测算发现,军费增速对军工业绩增速有显著的正向影响,因此我们判断,军费增速放缓和军改导致军品订单不达预期是军工业绩增速放缓的主要原因。

   
军费增速回升叠加军改影响消除,看好飞行器产业链。2018年中国军费预算同比增长8.1%(+1.1PP),叠加军改影响消除逐步提升装备费用执行率,预计2018年军工行业整体增速有望超过15%,三、四代装备有望成为装备投入重点,重点关注飞行器产业链。

   
国防信息化业绩增速放缓幅度最大,地面武器业绩表现较好。1)7大子板块中,除了国防信息化和船舶板块,其余板块2017前三季度营收均实现正向增长,而净利方面,7大板块均实现正向增长。2)受重组并表等因素影响,2017前三季度地面武器业绩表现较好,营收同比增长62%(+56pp),净利同比增长182%(+206pp)。3)国防信息化板块业绩增速下滑幅度最大,净利增速由32%下滑至8%;而单季来看,国防信息化净利增速在2017Q1达到低点(-13%)后开始逐季回升,其中2017Q2达到13%。4)我们认为,信息化是武器装备发展的必然趋势,随着压制因素逐步消除,预计2018年业绩将重回高速增长,建议重点关注信息化各领域龙头。

    风险提示:军品业务不达预期的风险,资产注入无法实现的风险。

   
投资主线:1)主战装备龙头白马:推荐中直股份、中国动力,受益标的:中航黑豹;2)优质民参军:推荐金信诺、光威复材,受益标的:菲利华、火炬电子;3)国防信息化:推荐杰赛科技、四创电子、中电广通,受益标的:航天电子、国睿科技。

军费增速放缓和军改短期影响是2017年军工业绩增速放缓的主因,但2018压制因素有望逐步消除,预计全年军工行业整体增速有望超过15%。

   
民参军业绩增速放缓幅度更大,2017Q1后逐步回升。1)2017前三季度,国企军工净利189亿元,民参军净利116亿元;剔除中国重工影响,国企军工净利增速由2016Q1-3的27%放缓至2017Q1-3的19%,民参军净利增速由25%放缓至10%;剔除并购影响后,民参军业绩表现依然不及国企军工。2)长期以来,民参军企业毛利率显著高于国企军工,而在2017年,差距明显收窄,民参军毛利率由25%下降至23.7%,国企军工由17.4%增长至19.4%。3)单季度来看,民参军净利增速在2017Q1(-19%)见底,此后开始逐步回升,2017Q3达到26%,而国企军工2017各季度净利增速始终维持在20%附近。

   
军工业绩增速明显放缓,2018Q1开始改善。1)2017年,军工行业实现营收7983亿元,同比增长4%(-9PP),增速排名第28/29,实现净利433亿元,同比增长16%(-17PP),增速排名第22/29,毛利率为20.49%(+1.12PP),期间费用率为13.21%(+0.8PP);我们认为军费增速放缓和军改短期影响是2017年军工行业业绩增速放缓的主要原因。2)2018Q1,受均衡生产和军改阶段性任务基本完成等因素影响,军工行业业绩明显改善,其中营收增速11%(+7PP),净利增速17%(+10PP),由于一季度业绩占全年比重不到20%,因此仍需关注后续订单和下半年业绩情况。

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