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2018年4月24日,公司发布2018年第一季度报告:2018Q1公司实现营业收入21.79亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。

    公司发布2018年半年度报告

    点评:

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2018年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为42.92亿元、2.92亿元和2.91亿元,分别同比增长17.53%、35.30%和35.62%,实现每股收益0.52元,每股经营性现金流0.08元,符合我们此前预期。

    坚持少区域高密度门店布局,目前形成深耕西南,兼顾华南华北的战略布局:

    简评

   
公司坚持高密度门店布局方式,打造城乡一体化的布局结构,精耕西南市场,兼顾华南和华北,目前以已拥有直营门店5155家,医保门店达4221家(医保门店占比81.88%)。其中,云南、广西、四川、陕西、贵州、海南、重庆分别拥有3271家、518家、590家、230家、173家、189家、159家门店。

    市场结构优化+并购成效凸显,带动上半年业绩高速增长

    2018Q1业绩同比增长35%,门店运营日趋成熟,进入业绩收获期:

   
公司上半年实现营业收入和归母净利润分别为42.92亿元和2.92亿元,分别同比增长17.53%和35.30%,其中零售业务实现收入40.52亿元,同比增长19.86%,批发业务同比下降30.82拉低营收增速。我们认为,公司业绩延续Q1高速增长主要由于:1)市场结构优化,多区域市场协调发展,跨区域整合经营成效明显,对公司产生正向业绩贡献;2)此前大量并购整合完毕,门店盈利能力提升,并购成效凸显。公司坚持门店全直营、布局高密度、城乡一体化发展的市场策略,以西南市场为核心,华南市场为纵深,华北市场为补充的战略。

   
2018Q1公司实现营收21.79亿元,同比增长20.12%(零售业务20.68亿元,同比增长23.04%);实现归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%。按照店龄进行分类,预计2年以上门店(即盈利门店)占比从2016年的64.21%提升至2018年的70%以上,门店成熟是2018Q1实现业绩高增长的关键;按照区域进行分析,云南地区渠道下沉至县级以下市场,欠发达地区增速高于行业均值,渠道下沉有利于享受更高行业增速;川渝市场2018Q1成功实现整体盈利,川渝地区并购整合逐渐成效。

   
公司直营网络覆盖10个省份及直辖市,进驻260多个县级以上城市。2018年上半年,公司新建门店349家,净增加门店198家。由于城市改造及战略性区位调整等因素,关闭门店81家,搬迁门店门店70家,两项合计减少门店151家,门店减少数同比增长71.59%。整体来看,公司上半年关店及搬迁门店较多(搬迁及关店率为2.8%位于行业平均水平),导致上半年净增门店数量较少,大部分门店调整工作已于上半年结束,下半年将发力开店,7月1日-8月24日公司新建门店153家,搬迁门店23家,关闭门店18家,净增加门店112家,正在筹备门店152家,全年预计实现净增门店800-1000家。在外延并购方面,2017年末行业内市场情况变化较大,并购标的成本显著增加,公司门店收购业务受到一定影响,上半年主要采取自建方式新建门店。

    公司期间费用保持稳定,盈利能力略有提升:

   
分区域来看:1)西南地区,门店达到4294家,门店整体盈利能力强,销售增长迅速,市场占有率高,品牌影响力强。大本营云南省(以母公司报表估算)收入维持18%增速,净利润增速37%,全年预计净增门店500家以上;川渝大区全年目标扭亏为盈,上半年交易次数大幅增长、客单价小幅增长,整合效果突出,下半年继续加强门店布局,全年预计净增门店200家以上;2)华南市场,门店达到713家,门店整体盈利能力较强,业绩提升迅速,全年预计净增门店约150家;3)华北市场,门店家数为239家,门店整体盈利,业绩提升增长迅速,全年山西预计净增门店约60家。

   
2018Q1公司期间费用占比约为31.78%,同比下降0.18个百分点,期间费用整体保持稳定。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率比分别为28.70%(+1.86个百分点)、2.56%(-1.81个百分点)、0.52%(-0.23个百分点)。毛利率约为40.82%,同比上升1.04个百分点,盈利能力略有提升主要得益于门店日趋成熟。

   
公司2018年1-6月累计亏损门店1539家,其中新开店及次新店(开业时间在2年以内的门店)929家。超过2年未盈利门店610家,其中半年累计亏损金额小于2.5万元的门店277家。整体来看,公司亏损店收入占比为13.28%,比例可控。同时将针对亏损门店整改,公司设立有专门的整改项目组,对门店医保销售影响、当地政策、竞争对手情况、公司拓展计划进行分析,长期未能盈利且不具备继续开店价值的门店,会选择搬迁或撤店。

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